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行业景气度下行，公司业绩短期承压，2022 年营收及归母净利润分别同比-1.08%/ -11.76%。公司是LED 固晶机龙头，在Mini LED 固晶机领域领先行业，我们预计短期将受益LED 行业复苏和Mini 渗透提升带来的业绩弹性；公司通过内生外延扩张布局泛半导体封装设备，我们预计长期受益于国产替代趋势。我们长期看好公司在固晶机领域的竞争优势及在半导体封装设备领域的平台型布局，维持“买入”评级。
行业景气度下行，公司业绩短期承压，2022 年营收及归母净利润分别同比-1.08%/ -11.76%。2022 年全年，公司实现营收11.84 亿元，同比-1.08%；归母净利润2.05 亿元，同比-11.76%；扣非归母净利润1.85 亿元，同比-15.52%；毛利率43.64%，同比+1.01pcts。22Q4 单季来看，公司实现营收1.78 亿元，同比-55.57%，归母净利润-0.04 亿元，扣非归母净利润-0.05 亿元，毛利率为40.59%，环比-5.60pcts，同比-1.18pcts。Q4 营收及盈利能力短期承压，主要由于宏观环境影响下LED、半导体、锂电设备行业景气度均显著回落，同时疫情影响公司发货及确认节奏。费用端，2022 年销售/管理/财务/研发费用率分别为7.94%/3.30%/1.28%/7.57%，分别同比+0.68/+0.00/+1.18/+0.96pct，整体费用率同比+2.81pcts；公司持续加大研发投入，2022 年研发投入同比+17.18%，有望助力产品升级与品类拓展。23Q1 来看，公司实现营收3.58 亿元，同比+2.14%，重回增长轨道；归母净利润0.58 亿元，同比-17.74%，扣非归母净利润0.57 元，同比-15.24%，毛利率为29.29%，环比-1.30pcts，同比-1.65pcts，环比由亏转盈。2023 年3 月公司推出新一期限制性股票激励计划，考核要求以2022 年归母净利润为基数，2023/24 年归母净利润增速分别不低于30%/69%。
展望后续，我们认为Mini LED 有望持续渗透，半导体设备国产化趋势明确，随着国内LED 行业景气度逐步回暖，我们预计公司业绩将恢复稳健增长，并有望打开长期成长空间。
收入结构基本保持稳定，固晶机贡献主要收入。2022 年公司固晶机/电容器老化测试设备/ 锂电池设备分别贡献营收9.09/2.24/0.10 亿元， 同比+0.07%/+7.67%/-67.52%， 营收占比分别为76.84%/18.92%/0.85%， 同比+0.89/+1.53/-1.74pcts，结构保持稳定，毛利率分别为45.05%/36.20%/17.05%，同比-1.06/+5.08/-16.44pcts。其中电容老化测试设备为公司起家业务，公司龙头地位稳固，我们预计有望持续贡献业绩；锂电池设备方面，公司以卷绕机切入锂电设备市场，还涉及制片机、制片卷绕一体机等产品，2022 年受市场需求不佳影响，收入及盈利能力均短期承压，未来公司有望拓展品类并受益于动力电池和储能行业需求增长，该业务料将重回增长轨道。
LED 领域：公司市场份额领先，行业短期承压，Mini LED 持续渗透贡献增长动能。公司在全球/国内LED 固晶机市场份额分别约为29%/70%+，公司的客户包括国星光电、三安光电、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电等国内厂商，并与SAMSUNG、亿光电子等国际厂商长期保持良好合作。公司陆续推出封装MiniLED 的六联体、单邦双臂、双邦四臂固晶机，良率达99.999%，领先行业，2022 年转移效率已提升至180K/H，客户导入顺利。2022 年以来国内传统LED 行业短期承压，但LED 走向亲民，我们预计2023 年显示行业触底复苏下有望持续渗透，直显方面，Mini LED 产业链成本年降幅度超20%，部分厂商P0.9 低端产品售价约3 万/平方米，Trendforce 预计至2023 年底国内COB 产能达2.8 万平方米，同比+87%，下游Mini LED 封装及显示厂商扩产预期下设备环节优先受益，目前公司Mini LED 固晶机订单情况良好，我们看好2023 年该业务增长弹性。
半导体领域：布局固晶+焊线+测试包装产品矩阵，设备国产化贡献增长动力。
公司为半导体封装设备领先厂商，布局封装环节的重点设备，客户涵盖晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子、华天科技等，其中：1）固晶机：公司半导体固晶机应用于MEMS、模拟、数模混合、分立器件等领域，已基本完成主要头部客户导入；同时公司不断拓展产品品类，2022 年推出全自动固晶跳片烧结一体成型机，可实现框架裸片进料、点胶、固晶、固跳线、回流焊接的自动化操作，有望进一步拓展业务边界；2）焊线机：公司收购开玖自动化布局焊线机，打造“固晶+焊线+测试包装”的完整封测产品矩阵，发挥协同优势提升附加值。已推出LED、半导体焊线机，目前处于产品完善和客户认证阶段，已达放量前夕，开玖2022 年实现营收0.21 亿元，净亏损186.68 万元，同比减亏11.07%，主要仍处研发阶段投入较大，未来有望贡献新的业绩增量。我们认为公司通过内生外延积极布局，有望逐步成为泛半导体封装设备平台型公司受益下游扩产及国产加速，料将成为中长期业绩成长强劲动能，发展空间广阔。
风险因素：下游需求不及预期；行业竞争加剧；高端核心零部件价格上涨或缺货；公司新品研发及市场拓展不及预期；公司核心技术人员流失等等。
投资建议：公司为LED 固晶机龙头，Mini LED 行业领先，并通过内生外延扩张布局泛半导体封装设备，长期受益于国产替代趋势。进入2023 年公司产品持续拓展，前期订单陆续释放，我们预计全年业绩稳健增长，但考虑到行业景气度仍处于缓步回温阶段，或影响业绩释放节奏，我们下调公司2023/24 年营收预测至14.63/18.47 亿元（原预测为16.70/20.62 亿元），新增2025 年营收预测为22.69 亿元，调整2023/24 年净利润预测至2.78/3.89 亿元（原预测为3.10/3.96亿元），新增2025 年净利润预测为5.00 亿元。我们选取A 股中以泛半导体设备为主要产品的公司，包括迈为股份、中微公司、北方华创、捷佳伟创、华峰测控作为可比公司，可比公司2023 年Wind 一致预期平均PS 为11 倍，我们按照2023 年11 倍PS，给予公司目标市值161 亿元，对应目标价158 元，维持“买入”评级。
