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（以下内容从浙商证券《食饮行业周报（2023年7月第2期）：关注二季报超预期机会，休闲零食延续高增态势》研报附件原文摘录）投资要点报告导读食饮观点：终端数据持续修复，关注二季报有望超预期标的白酒板块：在当前行业处于估值底+预期底背景下，白酒作为经济强相关性板块，我们期待潜在政策催化下的板块弹性表现，23H2将关注三大投资主线：①首先关注季报超预期或事件催化主线，比如：迎驾贡酒/顺鑫农业/洋河股份/金徽酒/古井贡酒等；②其次关注确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，当前首推估值具备性价比&业绩具备确定性的高端酒，比如：贵州茅台/泸州老窖/五粮液等；③同时关注复苏弹性主线：看好随着消费加速复苏，需求&业绩端弹性均较大的次高端酒，比如：舍得酒业/山西汾酒/水井坊等。大众品板块：我们认为23年大众品渐进式回暖，疫后复苏存在新的消费特点，由此我们总结大众品23H2三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：中炬高新、盐津铺子、劲仔食品、安井食品、青岛啤酒、重庆啤酒、汤臣倍健、新乳业等。7月3日~7月7日，5个交易日沪深300指数下跌%，食品饮料板块下跌%，其中速冻食品（+%）、非乳饮料（+%）涨幅居前，啤酒（-%）、其他食品（-%）跌幅居前。具体来看，本周白酒山西汾酒（+%）、口子窖（+%）涨幅较大，伊力特（-%）、顺鑫农业（-%）跌幅相对较大；本周大众品一鸣食品（+%）、麦趣尔（+%）涨幅相对居前，香飘飘（-%）、汤臣倍健（-%）跌幅相对较大。【白酒板块】看好23Q3白酒板块表现，关注二季报超预期标的板块回顾：本周白酒板块表现较优板块个股回顾：7月3日~7月7日，5个交易日沪深300指数下跌%，食品饮料板块下跌%，白酒板块出现小规模涨幅，涨幅为%。具体来看：山西汾酒（+%）、口子窖（+%）涨幅较大，伊力特（-%）、顺鑫农业（-%）跌幅相对较大。我们认为本周白酒板块表现较优，或主因：1）政策面：央行例会着力强调防范汇率大起大落风险，释放企稳信号，带动经济关联度高的白酒板块情绪回暖。2）情绪面：①6月PMI环比提升，制造业景气水平有所改善，白酒顺周期逻辑演绎；②上周股东大会各酒企管理层均反馈积极，头部酒企业绩确定性较强，其中老窖由守转攻信心十足；③近期部分酒企发布半年度经营情况，习酒2023年上半年实现销售额116亿元，同比增长13%，提振市场信心。3）基本面：我们预计主要酒企近期回款积极、渠道库存逐步消化，提振市场对于中秋国庆的信心。在当前行业处于估值底+预期底背景下，多数酒企回款进度均表现优秀，当前库存仍处于正常水平，白酒作为经济强相关性板块，我们期待潜在政策催化下的板块弹性表现，关注23Q2业绩超预期机会。白酒23Q2业绩前瞻：估值底+预期底背景下，关注二季报有望超预期标的23Q2白酒行业整体回款进度较优、库存处于正常水平、批价总体稳定，分价格带看，高端酒稳健、区域酒较优、次高端酒承压。回款进度来看：整体回款进度表现较优，我们预计高端酒及区域酒端午回款进度均表现优秀，次高端酒企端午回款进度相对承压。库存来看：高端酒/区域酒库存普遍仍处于正常状态（前期陆续发货，短期发货对库存水平影响不大），次高端酒库存短期呈上升趋势。当前部分酒企的高库存原因为酒企对增速有着一定要求（不断发货），产业端实际上仍处向上扩张阶段，预计随着后续动销消化有望逐步回落。批价来看：1）短期：受外部因素影响，23年主要酒企均采用“稳价增量”举措以锚定业绩，端午前后部分酒企批价略有波动。2）中期：由于大众消费升级仍在延续，因此白酒价格带提升的中期趋势不改，叠加酱酒扩容，次高端仍为中期扩容的主流价格带。基于以上，我们更新了酒企2023Q2盈利预测前瞻：整体看：主要酒企收入增长中枢为20%左右，费用管控&低基数下部分酒企利润增速超收入增速，期待潜在政策催化下的全年板块业绩弹性。个股看：高端酒业绩稳健、次高端酒分化（酒鬼酒、水井坊略显承压）、区域酒表现普遍较优，其中迎驾贡酒/顺鑫农业/洋河股份/金徽酒/古井贡酒23Q2季报或有望超预期。顺鑫农业更新：主业经营稳定，地产剥离坚定，看好23Q2及中长期利润表现1）白酒业务：主业经营延续稳定，白牛二&金标双轮驱动。短期来看，我们预计二季度白酒整体营收延续正增长，全年白酒营收双位数增长。金标自去年9月推广以来表现优异，全年目标不改，产品结构升级将带动利润率提升。2）公司剥离地产信心坚定，拟通过挂牌方式公开转让顺鑫佳宇100%股权，若未征集到意向受让方，集团将托底地产业务剥离，地产业务剥离后将利于公司中长期利润增长。整体来看，公司白酒主业经营延续稳定，关联交易托底地产业务剥离，看好利润超预期释放逻辑=白牛二基本盘恢复+新品金标表现优秀+房地产剥离确定性强，产品结构升级下看好公司23Q2及中长期利润表现。华致酒行更新:Q2荷花表现优于公司预期，大店开店加速推进【我们认为：公司精品酒表现较优，荷花聚焦金蕊天荷和玉系列，全年翻番可期；标品动销较优，茅台配额稳定、五粮液配额实现翻番；定位高端的华致酒行大店开店加速，23H1单店收入提升。Q2标品动销较优、荷花表现超预期，业绩弹性可期。】23Q2标品动销较优、荷花表现好于公司预期，金习酒等精品酒动销较好，当前重点扶持荷花、赖高淮等自主可控品牌。投资建议：我们认为23年经济的温和复苏与大众品的渐进式回暖为主旋律，但疫后复苏亦存在新的消费特点，冲动性消费让位于理智型消费，在此背景下消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，因此“高质性价比”产品更受消费者青睐，比如零食量贩、低温奶、高端啤酒、零添加调味品等；另外我们认为从终端恢复来看，由于中小餐饮和门店的修复稍显缓慢，使得相关线下场景恢复较慢；线上和家庭消费恢复较好，由此我们看到饮料、乳制品等在22年低基数且不依托餐饮和门店修复的板块在本轮复苏中具有较好的表现。由此，我们针对以上情况，总结三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：中炬高新、盐津铺子、劲仔食品、安井食品、青岛啤酒、重庆啤酒、汤臣倍健、新乳业等。风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
