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投资要点
2023H1 业绩继续稳中向好。公司发布2023 年半年度报告：2023H1 公司实现总营收203.85 亿元（+12.02%），归母净利润14.34 亿元（+6.96%），扣非归母净利润14.27 亿元（+12.24%）；其中2023Q2 实现总营收102.71 亿元（+10.85%），归母净利润6.79 亿元（+6.65%），扣非归母净利润6.70 亿元（+16.85%）。公司经营业绩继续稳中向好，2023H1 营收及扣非归母净利润自2020 年以来首次恢复双位数增长，主要系医药商业2023H1 实现营收136.31 亿元（+11.19%），保持稳健增长；医美业务2023H1 实现营收12.24 亿元（+36.40%），快速放量。
医美海内外双循环发展，有望保持高增长态势。2023H1 医美板块快速增长，实现营收12.24 亿元（+36.40%）。海外医美盈利能力提升，Sinclair 2023H1 实现销售收入7629 万英镑（约6.69 亿元人民币）（+26.07%），EBITDA 1260 万英镑。
国内医美快速放量，欣可丽美学2023H1 实现收入5.16 亿元（+90.66%）。医美重点产品涵盖注射填充类产品及能量源设备，其中Sinclair 引进的皮肤动能素预计2023Q4 提交海外注册；MaiLi Extreme 国内已完成受试者疗效指标收集；V20 能量源设备国内预计2023Q3 完成注册受理递交。随着全球医美市场不断开拓及创新医美产品陆续引入国内，公司医美业务有望继续保持高增长态势。
创新在研管线储备丰富，即将密集收获。医药工业聚焦内分泌、自免及肿瘤三大核心领域，2023H1 中美华东实现营收（含CSO 业务）60.54 亿元（+10.04%）。
公司创新产品管线布局丰富，创新药及生物类似药在研项目51 个。其中肿瘤领域，引进全球首创ADC 新药索米妥昔单抗（卵巢癌）计划2023Q3 提交BLA，目前已获批先行引入海南；迈华替尼（晚期非鳞非小细胞肺癌）计划2023 年内提交上市申请。内分泌领域，围绕GLP-1 靶点深度布局，利拉鲁肽糖尿病&减肥适应症已获批上市，司美格鲁肽及德古胰岛素已启动Ⅲ期临床。自免领域，用于治疗斑块状银屑病的HDM3001（乌司奴单抗生物类似药）上市申请已获受理，引进创新产品ARCALYST?（CAPS）预计2023 年提交BLA。随着在研产品陆续获批，有望贡献业绩高增量。
投资建议：公司各业务板块齐发力，医药工业创新在研管线即将密集收获，医药商业积极推进创新业务，医美及工业微生物高速发展。我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为29.87/36.45/44.97 亿元，增速分别为19.5%/22.0%/23.4%，对应PE 分别为22/18/15 倍。首次覆盖，给予“买入-A”建议。
风险提示：政策不确定性风险、投资并购风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、产品销售不及预期风险等。
